2011年六月从货币政策上看国家经济

我国自深化经济改革以来，随着计划指标经济的逐步退出，货币财政政策就成为国家掌控宏观经济运行趋势最行之有效的工具。即使在世界范围内，货币政策的调整也是各国对本国市场经济实施有效干预的普遍作法。

10月20日，作为中国宏观货币政策的制定及执行机构，央行高管对下一阶段我国货币政策走向再次作出“微调”表态。央行副行长马德

至此，纵观自去年下半年爆发全球性金融危机至今不难发现，我国的货币政策已伴随着国内经济走势，也走出了一根从收缩——宽松——适度宽松——合理适度的u型曲线。

在金融危机全球性爆发之前，中国所执行的是信贷收缩的货币政策。当时，中国的经济正面临因持续的高速增长而带来的巨大的通胀压力。因此，仅去年上半年，央行既数次提高双息利率，意在回拢市场超量资金，减缓通胀压力。

但自去年九月起，随着美国雷曼兄弟的倒闭为标志，一场史无前例的危机突兀而至，并迅速蔓延至实体经济，随着世界性经济滑坡的加速，我国金融行业虽因受益于和国际金融市场连动性较低，而逃过一劫。但以出口为主要增长动力的外贸型经济，却受困于国际大环境，一度出现大幅萎缩的趋势，为改变这一态势，中国迅速及时的出台大规模财政刺激计划，并提出以“促内需，实现保增长”的目标。与此同时，央行的货币政策也一改过去的“紧缩”，取而代之的是大力度、坚决的“宽松”的信贷政策。随之而来的，就是今年一、二季度的信贷“井喷”“天量”的频发，贷款额达总计高达7.4万亿，而年初央行计划全年新增贷款才5万亿。

随着“宽松”政策下，市场资金的充盈为中国经济度过难关打下基础。至二季度末，我国经济在国际环境进一步恶化的背景下，伴随着“促内需”政策的一步步落实，实体经济开始出现触底反转的态势。除进出口指数外的各项经济指标，均出现止跌企稳的势头，市场的自我造血功能也大大加强，同时，随着众“天量”信贷的流入，市场资金已趋于饱和，而能胀压力隐忧乍现。此时，央行适实作出“微调”表态，表示货币政策在继续执行“宽松”不变的同时，将加强对“适度”的执行和调控。

从力争保8到gdp超8

进入三季度，“适度”之下，信贷额果然应声而落。事实上，整个三季度的信贷市场，“适度”的执行始终处于逐步加强的阶段。信贷资金也屡创“宽松”以来的新低。而中国经济在“适度”调控之下，稳健的走出了回暖上扬曲线。

通胀预期渐行渐远，各项经济指标纷纷由负转正，gdp已出现连续数月的持续增长。截止9月底，gdp以超8的表现，有力的确保了全年保8目标的实现。并以优异的表现向世界宣告：中国已率先走出危机，确立回暖趋势。

对于近一年以来困挠中国经济进一步回暖的进出口业，其9月数据也因以两个环比上升，同比降幅大幅缩窄的表现，强化了业内对其年底前同比实现正增长的信心。

时至今日，中国经济的首要任务已从“保增长”战略性的转移到“调结构”的长远方针上来，也就在此时，央行再度以提前一步的方式提出“合理适度”的货币政策。

正如马德伦当天表示，下阶段货币政策要加强政策指引，不断调整和优化信贷结构，处理好“保增长”和“调结构”的关系。

马德伦说：“当前要把握适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，当前要坚定不移地维持适度宽松的总体取向，使货币政策在促进经济复苏方面发挥更加积极的作用。保持市场流动性合理适度，引导货币信贷合理增长。当前货币信贷增长要考虑经济增长态势尚不稳固的现实，同时要高度重视货币政策效应的时滞因素，今年已投放的大量信贷未来仍将发挥作用，防止市场流动性变化对资产价格和消费价格造成影响。”

任何微小的货币政策调整都是以对当前宏观经济的解读，对未来宏观经济走势的预判为基础，此次“合理适度”表态的依据是什么？未来货币政策出现方向性“变脸”的可能性有多大？

央行副行长马德伦20日表示，三季度我国经济继续呈现好转态势，同时流动性和通胀压力逐步积累。当前在货币政策操作上要保持流动性合理适度，防止流动性变化对资产价格和消费价格的影响。

至此，我国自危机爆发以来，所坚决执行的“宽松”的货币政策再次出现技术性微调。

但是，作为国家综合调控宏观经济的最直接工具，货币政策任何微小的调整都是以对当前宏观经济形势的解读，对未来宏观经济走势的预判为基础。因此，此次“合理适度”表态的依据是什么？未来货币政策出现方向性“变脸”的可能性有多大？

目前我国经济总体出现企稳回升的良好势头，具体表现在四个方面。

第一是经济增速持续回升，经济主体信心加强。初步预计，三季度我国gdp保持持续增长，增长速度要好于前两季度。三季度规模以上工业增加值同比增长12.4%，增速比一季度和二季度分别提高7.3和3.3个百分点。其中重工业增速超过轻工业的差距在扩大，预示着经济增长速度将进一步提升。

第二是国内需求稳步走高，出口持续改善。三季度固定资产投资同比增长33.2%，如果剔除投资品价格持续下降的影响，实际增长高达41.4%，成为拉动当前经济增长的主导因素。

第三是房地产等支柱产业回暖迅速，房地产投资和交易快速攀升。初步统计，三季度房地产开发投资同比增速为27%，前三季度新增1.06万亿个人消费贷款中，有接近80%是住房贷款。

第四是货币信贷保持快速增长，货币流动性增强，特别是9月末m1增速比m2高0.2个百分点，显示出实体经济的活跃程度。从各季度贷款增速来看，正逐步收敛到可持续的水平。

但同时，我国经济也面临着来自三个方面的挑战。

首先，受制于一些结构性因素的困扰。特别是产能过剩问题加剧，未来经济结构调整的难度加大。在央行测算的24个行业中，今年一季度有20个行业生产能力处于过剩状态，二季度增加到22个。

其次是国际收支失衡引致的流动性压力加大。从我国的情况看，短期内由贸易和直接投资主导的国际收支顺差的格局将继续维持。随着出口逐步企稳，贸易顺差仍然会很大。加上全球市场回暖以后资本流动加快，美元汇率趋弱导致人民币升值预期形成，大量国际资金可能回流，这对我国货币政策带来更大挑战。

再次是从长期看，通货膨胀压力在逐步积累，物价下行态势得到遏制，通缩预期已经显著缓解。由于全球流动性条件总体十分宽松，国内货币增长很快，消费和投资需求明显回升，国际大宗商品价格持续走高，通货膨胀的预期强化。

因此，马德伦强调，当前要把握适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，当前要坚定不移地维持适度宽松的总体取向，使货币政策在促进经济复苏方面发挥更加积极的作用。保持市场流动性合理适度，引导货币信贷合理增长。当前货币信贷增长要考虑经济增长态势尚不稳固的现实，同时要高度重视货币政策效应的时滞因素，今年已投放的大量信贷未来仍将发挥作用，防止市场流动性变化对资产价格和消费价格造成影响。

“宽松”变脸“紧缩”预期是否有期

四个月前，曾有专家提出要防通胀，四个月后，当匹兹堡峰会首次大谈建立“退出机制”时间表之时；一年前，世界各国谈“危”色变，一年后，当世界经济被冠以进入“后危机时代”之际，在业内，货币政策由“宽松”变脸“紧缩”的预测也渐渐见诸报端。

温总理在大连达沃斯论坛上的讲话引起各方关注，一方面，温总理强调宏观政策要保持稳定，但又同时指出要警惕和防范通胀风险。寥寥数语，但这却是个重要信号，表明决策层已预感通胀的压力。事实上，年初央行计划全年新增贷款5万亿，可上半年贷款达7.4万亿，年底恐将突破10万亿，如此天量的信贷额确已对拉高日后物价给予了巨大的资本能量。

经济学说过，通胀始终是货币现象。若反过来理解，则是说防通胀其实只需一招，收紧银根。近期，海外央行已开始的加息步骤，也为国内货币政策的变脸“紧缩”预期提供了佐证。

在匹兹堡g20峰会大幕刚落下不久，澳大利亚央行10月6日果断加息25个基点，将基准利率从3％提高至3.25％，成为全球第一个加息的国家，打响了后经济危机时代，货币政策开始转向的第一枪。

而澳洲央行此次的加息之举，也让全球宽松货币政策看到了“退出”的曙光，同时也迅速加剧市场加息预期的抬头。从上周末开始，包括央行、银监会等监管层领导在不同场合均发出了“从紧”的警告声。

就目前来看，为确保经济的平稳回升，中国政府虽依然在多个场合表态坚持积极的财政政策不变，央行也公开表示，在一段时期内，不会采取加息政策，但我们必须要未雨绸缪的看到，这个宽松货币政策的退出因只是时间的问题了。从近期对最能反映资金流动性的指标-—民间借贷利率、银行贷款加权利率和同业拆借利率进行调查后不难发现，三项指标利率均出现不同幅度的提升。此外，由于前几个月新增贷款增速过猛，现在很多股份制的银行已经暴露出核心资本率不足的问题，即使要他们新增贷款，也难以为继了。而央行本周在公开市场的，旨在回收流动性的操作动作，也让业内人士不由猜测，中国流动性的拐点来临了吗？工业增加值同比增长12.4%，增速比一季度和二季度分别提高7.3和3.3个百分点。其中重工业增速超过轻工业的差距在扩大，预示着经济增长速度将进一步提升。

第二是国内需求稳步走高，出口持续改善。三季度固定资产投资同比增长33.2%，如果剔除投资品价格持续下降的影响，实际增长高达41.4%，成为拉动当前经济增长的主导因素。